Пульс рынка

Макроданные позволили рынкам покорить новые высоты. Данные по промышленным заказам Германии за март вышли заметно лучше ожиданий: рост составил 2,2% м./м. против ожидавшегося снижения на 0,5%, при этом за год показатель снизился на 0,4%. Сильная макростатистика по торговому балансу Китая за апрель (экспорт вырос на 14,7% г./г., импорт — на 16,8% г./г.) была неоднозначно воспринята рынками. Столь быстрый рост экспорта из Китая в условиях стагнации/снижения отгрузок товаров в США и ЕС (что согласуется со слабым состоянием их экономик) вызывает сомнения в корректности предоставленных данных. Также эта статистика выбивается из довольно скромных показателей соседних стран (Тайваня и Южной Кореи), которые имеют тесные экономические связи с Поднебесной. Отметим, что в марте Китай заявлял о росте отгрузок в Гонконг на 92,9%, в то время как рост импорта Гонконга из Китая составил всего 13,8%. По мнению экспертов, данные по росту импорта и экспорта Китая завышены на 9 п.п. Индексы акций продолжили движение наверх (прибавив 0,5%), доходности 10-летних UST подросли на 2 б.п. до YTM 1,78%. Сегодня мы ожидаем бокового движения рынков (из макростатистики интерес представляют лишь данные по промышленному производству Германии).

В поиске экономических стимулов… В правительстве продолжается полномасштабная дискуссия о том, как можно реанимировать экономический рост. Обсуждение мер, которые могли бы предпринять министерства, вчера вновь состоялось на совещании у И. Шувалова. Из изменений, которые вызывают неоднозначную реакцию, по-прежнему инициатива сделать ЦБ ответственным за экономический рост (источник «Ведомости»). Однако мы убеждены, что при внесении соответствующих поправок в закон о ЦБ будет достигнут компромисс. Если учесть, что сами поправки, скорее всего, будут носить формальный характер, в то время как неоспоримая приоритетность контроля над инфляцией в формулировке сохранится, нужно признать, что само по себе это решение не обязательно означает риски осуществления значительно более мягкой монетарной политики в будущем. Более важно то, что вчера на совещании (если верить «Ведомостям») к уже неоднократно обсуждавшимся общепринятым стимулам (улучшение инвестиционного климата, повышение конкурентоспособности экономики, перераспределение налоговой нагрузки и т.д.), реализация которых носит растянутый во времени характер и требует разносторонних и комплексных нововведений, добавилось несколько необычных предложений относительно банковского сектора. К ним мы относим: 1) ограничение маржи банков, 2) публикация ЦБ индикативных ставок по кредитам.

…акцент сместился на банковскую систему. Напомним, что президент РФ уже заявлял о том, что российские банки имеют слишком высокую маржу в сравнении с (кредитными) рисками экономики. Судя по официальной информации, какие-либо ограничения возможны лишь в индивидуальном порядке без административного давления. По данным ЦБ РФ, на 1 апреля 2013 г. просрочка по корпоративным кредитам составляет 4,65%, что действительно свидетельствует о невысоком уровне кредитного риска. Учитывая особенности РСБУ, в реальности (по МСФО) размер NPL несколько выше. Кроме того, у крупных госбанков РФ чистая процентная маржа, как правило, заметно превышает размер проблемных кредитов (так, у Сбербанка маржа составила 6,2% при NPL 90+ на уровне 3,2% по итогам 2012 г.). Тем не менее, в 2012 г. банкам РФ не хватило прибыли для удержания достаточности капитала (в среднем по системе показатель Н1 просел на 1 п.п.) из-за опережающего темпа роста кредитования. Таким образом, получается «палка о двух концах»: если зажать маржу, то банки не смогут наращивать кредитование (по причине низкого запаса капитала и перехода на Базель 3), что также негативно скажется на кредитовании реального сектора экономики. По нашему мнению, введение ограничений на маржу целесообразно лишь при финансировании некоторых инновационных/инфраструктурных проектов, по которым есть поручительство/гарантия (полная или частичная) со стороны государства. Однако финансирование таких проектов и так не является высокомаржинальным для банков, кроме того, для таких целей существует ВЭБ. Из-за многообразия структуры кредитов (например, наличия обеспечения, поручительства, качества обеспечения, амортизации) публикацию индикативных ставок по ним нельзя назвать эффективной мерой.